Чартерные коммуникации могут вырасти на 100%

May 29, 2023

Эта статья впервые появилась на SumZero, крупнейшем в мире исследовательском сообществе профессионалов в области инвестиций на стороне покупателя. В некоторых случаях Barron's редактирует исследование для краткости; профессиональные инвесторы могут получить доступ к полной версии этой диссертации и десяткам тысяч других на SumZero.com.

Отказ от ответственности: фонд автора имел позицию по этой ценной бумаге на момент публикации и может торговать этой позицией и выходить из нее, не информируя об этом сообщество SumZero.

Целевая цена: 575 долларов США.

Текущая цена: $304,32.

Срок: 2-5 лет

У Charter есть капитальные вложения, впереди увеличение проникновения и быстро растущий свободный денежный поток на акцию, обусловленный выкупом акций, что принесет +100% через 3 года.

Обзор:

Charter — вторая по величине кабельная компания в США, предлагающая услуги телевидения, Интернета и телефонной связи 27 миллионам клиентов через обширную кабельную инфраструктуру. Компания Charter извлекает выгоду из технологических преимуществ первопроходца и ограниченной конкуренции, создавая ценовую власть и длительную траекторию роста в мире, жаждущем Интернета. У компании есть экономический ров, который, чтобы конкурировать с ним, требует огромных первоначальных инвестиций с ограниченными рычагами, чтобы убедить клиентов перейти на другую продукцию, кроме цены.

Чартер — это платная дорога в Интернете с высокой прибылью и генерированием свободного денежного потока. За плечами компании крупные капитальные затраты, впереди рост проникновения, и она торгуется с привлекательной оценкой доходности свободного денежного потока в 12% по оценкам на 2021 год. Мы считаем, что Charter продолжит переход в более прибыльный сегмент широкополосной связи, увеличит проникновение и обеспечит +100%-ный потенциал роста через 3 года.

Обзор сегмента:

Charter охватывает 50 миллионов домохозяйств или 35% населения США. Примерно 80% доходов поступает от частных клиентов, а остальная часть поступает от счетов малого бизнеса, а также от предоставления решений по обработке данных крупным корпоративным клиентам. Хотя доходы от видеосвязи в процентах от общего дохода снижались за последние 3 года (примерно для двух крупных приобретений, завершенных в 2016 году), широкополосный доступ в жилом сегменте продолжает расти. Хотя Charter не раскрывает прибыль по сегментам, мы считаем, что прибыль от широкополосного доступа намного выше, чем от видео, из-за высоких расходов на программирование и платы за передачу для производителей контента. Динамика доходов показана ниже:

Широкополосный доступ:

Charter предлагает интернет-пакеты частным и бизнес-клиентам через свою обширную оптоволоконную кабельную сеть. Широкополосный доступ в Интернет по кабелю обеспечивает превосходную скорость и надежность по сравнению с другими технологиями. Сегмент широкополосного доступа Charter обеспечивает примерно 34% выручки, и, по нашим оценкам, Charter генерирует +50% рентабельности EBITDA от широкополосного доступа по сравнению с 30% для всего бизнеса. Charter не разбивает прибыль по сегментам, однако расходы на программирование видео составляют 40% от общих операционных расходов. Поскольку широкополосная связь растет вместе с увеличением использования данных в домохозяйствах, мы ожидаем, что этот высокодоходный бизнес станет драйвером прибыли в целом.

Теперь Charter предлагает Интернет (включая Wi-Fi) со скоростью 100 мегабит в 99% своей зоны обслуживания (по сравнению с 50% в июне 2017 года) и гигабитные услуги в 50% зоны обслуживания, что превосходит скорости DSL и спутниковой связи. Charter планирует развернуть гигабитную услугу на оставшейся площади в течение следующего года. Кабель как средство подключения к Интернету доминирует на рынке широкополосной связи в США, представляя 59% всех подключений к Интернету в США по сравнению с конкурирующими услугами (например, DSL, оптоволоконным, спутниковым и фиксированным беспроводным доступом).

Скорость подключения кабеля продолжает улучшаться более быстрыми темпами, чем разъемы более низкого качества. Средняя скорость загрузки кабельного телевидения увеличилась на 47% с 2011 по 2015 год. Для сравнения: скорость DSL улучшилась только на 21%, а скорость роста оптоволокна - всего на 14% за эти 4 года. Эта превосходная скорость сохранится и после внедрения DOCSIS.